经济底未到，矛盾从供给端切换至需求端，一季度后数据会继续下行，导致稳增长政策两波走。基建投资先行，地产消费后续跟进，二季度货币政策空间充足。
全球通胀周期仍然有不确定性，但供应链因素对美国目前通胀贡献度在50%以上。基准情况下，全球通胀会在下半年出现快速回落，但上半年仍然是高通胀以及外部紧缩加码阶段，下半年海外收紧预期峰值可能面临回落。
国内金融周期与债务周期尾部，长债震荡为主，上半年大环境债优于股，下半年反转。全年信贷脉冲弱于往年，意味着估值支撑较往年有限。叠加全球通胀大周期，年内投资风格会出现反复轮动，滞胀风险在外不在内。
短期警惕疫情在二季度对国内以及全球经济的影响，以及国内类流动性陷阱的出现。二季度关注政策全局性定调调整的可能以及具体政策落地的节奏，权益市场核心影响因素在于基本面能否在二季度探底成功。
关注三条主线：稳增长主线上的新老基建(制造业投资)；稳增长第二波发力之中先地产后消费的困境反转；长期视角地缘不确定性下的初级产品供应(原油、农产品)以及稳增长带动的国内定价品种。
（文章来源：国泰君安证券研究）
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