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核心结论：①历史数据显示，区域冲突对股市影响较短，参考14 年，俄乌冲突对股市冲击可能渐去。②市场开年下跌源于俄乌冲突及美国加息预期扰动，扰动消散，稳增长的春季行情正当时。③市场风格正从价值领涨走向成长领涨，如低碳经济中的光伏风电、数字经济中的云计算数据中心。
俄乌冲突对市场影响望渐渐过去。回顾历史上区域冲突期间全球大类资产的表现，区域冲突对大类资产的短期影响较为明显，但是拉长时间看实际影响有限。目前俄乌战争仍在进行中，但谈判转机已现。参考14 年乌克兰冲突，在冲突第一阶段风险资产下跌，避险资产上涨，本次俄乌冲突大类资产也体现出同样的避险情绪。未来如果区域冲突由第一阶段的战争摩擦转向第二阶段的和平谈判后，参考14 年冲突第二阶段大类资产的表现，届时权益资产的风险偏好会有所修复。2 月25 日，俄罗斯和美国股市已经开始上涨，大宗商品中的黄金和原油开始下跌。
春季行情正当时，从价值切向成长。今年的春季行情迟迟没有出现，我们认为背后的扰动主要来自海外：一是俄乌冲突对A 股造成了情绪上的扰动；二是美联储加息预期在去年底今年初不断升温。我们认为，前述两个海外变量目前市场已经基本price in，市场最终还是要回到自身运行的逻辑上来，稳增长政策下的春季行情依旧值得期待。风格上，2012 年初、2014 年底-2015年初、2019 年初这三轮稳增长型春季行情中，行情风格演绎表现均为先价值后成长，价值向成长切换的信号来自于政策和业绩：一是政策面，新基建是稳增长政策的重要组成部分，具体包括低碳经济和数字经济等；二是一季报业绩预告披露。在稳增长政策推动下，我们预计相关板块有望从中受益，3-4月是A 股一季报业绩预告披露的密集期，若相关上市公司业绩得到验证，则有望提振市场风险偏好。
应对策略：价值后，看成长。我们自去年11 月下旬以来就把以金融地产为代表的价值板块放在第一梯队，本轮大金融行情中房地产指数相对沪深300 超额收益为15 个百分点，银行指数超额收益为11 个百分点，两者超额收益对比历史已经较为明显，但当前估值仍较低。我们认为大金融中当前最值得重视的是券商：2019、2020 年券商净利润同比分别为75%、36%，对应券商指数全年最大涨幅为56%、55%，而21 年前三季度券商净利润累计同比为24%，申万券商指数21 年还下跌了4.2%。成长风格后续会面临分化，低碳经济方面，我们通过两个线索寻找接下来可能存在机会的成长类子领域，一是结合行业支持政策、寻找业绩水平出色的子领域，二是在推动新基建稳增长背景下、寻找政策与市场共识点所在，综合来看风电、光伏和特高压值得关注。数字经济方面， 1 月16 日《求是》杂志发表习总书记的文章，明确要求做强做优做大我国数字经济，《“十四五”数字经济发展规划》也已发布，数字经济已上升为国家战略。其中，云计算、数据中心等算力基础设施建设是政策重点发力的方向。
风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧
（文章来源：海通证券）
文章来源：海通证券