杭州民生健康药业股份有限公司(下称“民生健康”)创业板IPO申请近日获受理，公司拟募集4.65亿元资金，用于投入维矿类OTC产品智能化生产线技改项目、保健食品智能化生产线技改项目及民生健康研发中心技改项目。
作为一家专注于维生素与矿物质补充剂领域的公司，民生健康已在相应领域建立了较强的品牌知名度和市场竞争力，并培育出了知名品牌——“21金维他”。目前，公司发展态势良好，近三年业绩正持续增长。
不过，民生健康亦存隐忧。《经济参考报》记者注意到，尽管声称是一家高度重视产品研发与技术创新的企业，但报告期内民生健康研发费用均不及销售费用15%；此外，民生健康还存在生产经营受原材料价格波动影响、购销数据与供应商“打架”等诸多问题。
业绩持续增长
民生健康成立于2009年12月，是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发、生产、销售于一体的高新技术企业。
近年来，随着“健康中国”国家战略为行业发展注入持久动力，人口老龄化进程加快带来对疾病防御和治疗需求的增加，以及居民可支配收入稳步增长推动医药健康需求增长，民生健康迎来了高速发展期。
招股书显示，2018年—2020年及2021年上半年(即“报告期”)，民生健康营业收入分别为3.11亿元、3.5亿元、4.39亿元、2.78亿元，近三年营业复合增长率达18.95%；与此同时，归属于母公司所有者的净利润依次为3327.15万元、4369.12万元、5071.86万元、5595.03万元，近三年净利复合增长率达23.47%。
图1、民生健康近三年主要财务数据图片来源：公司招股书
从产品层面看，报告期内，民生健康收入主要来源于维生素与矿物质补充剂系列产品与益生菌系列产品。
其中，维生素与矿物质补充剂系列产品为公司主要收入来源，2018年—2020年及2021年上半年，其收入分别为2.79亿元、3.31亿元、4.09亿元、2.69亿元，占主营业务收入比重依次达91.08%、96.07%、94.4%、96.82%。
同时，益生菌系列产品占民生健康收入比重较小，2018年—2020年及2021年上半年，其收入分别为1975.5万元、1337.51万元、2382.23万元、874.41万元，占主营业务收入比重依次为6.46%、3.88%、5.49%、3.15%。
图2、民生健康主营业务构成情况(单位：万元，%)图片来源：公司招股书
从具体产品看，民生健康维生素与矿物质补充剂系列产品主要包括多维元素片(21)、多种维生素矿物质片、其他维矿类保健食品及维矿类食品，值得一提的是，报告期内，多维元素片(21)分别实现收入2.77亿元、3.25亿元、3.96亿元、2.44亿元，占公司同期主营业务收入比重依次为90.48%、94.39%、91.32%和88.08%，为公司绝对的主力产品。
主力产品产销两旺
近年来，随着居民健康意识的提升，膳食营养补充剂相关产品逐渐成为居民健康消费的“必需品”，在需求的推动下，我国膳食营养补充剂行业市场规模从2010年的743.1亿元增长至2019年的1785亿元，年均复合增长率达10.23%。
图3、2010—2019年中国膳食营养补充剂行业市场规模(亿元)图片来源：公司招股书
在行业高速发展背景之下，经过十余年的行业深耕，民生健康已在维生素与矿物质补充剂领域建立了较强的品牌知名度和市场竞争力。
根据2021年发布的《2021年度中国非处方药企业及产品榜》，民生健康在2021年度中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第56名，公司主力产品多维元素片(21)产品位居2021年度中国非处方药产品综合统计排名“维生素与矿物质品类”第5名。
作为占据公司八成以上收入的主力产品，多维元素片(21)(即“21金维他”)是具有消费属性的乙类非处方药品，产品主要通过零售药店触达消费者，不属于医保支付范围，用于预防和治疗因维生素与矿物质缺乏所引起的各种疾病。
近年来，在品牌战略的引领下，多维元素片(21)正呈现出产销两旺的局面。
招股书显示，2018年—2020年及2021年上半年，多维元素片(21)产能利用率分别为66.29%、72.14%、81.5%、87.29%，产销率依次为93.53%、92.77%、104.47%、112.27%；而此次IPO，民生健康计划募投9369.9万元的维矿类OTC产品智能化生产线技改项目，正是对其主力产品的产能扩充。
然而，尽管主力产品市场前景广阔，但其毛利率的波动却令人担忧。
《经济参考报》记者注意到，报告期内，多维元素片(21)毛利率分别为70.42%、68.38%、67.9%、72.35%，可见，报告期内其毛利率呈持续下滑态势，直到2021年上半年才有所回升。
图4、报告期内民生健康主要产品多维元素片(21)毛利率变动情况图片来源：公司招股书
对此，民生健康解释称主要由于多维元素片(21)主要原材料价格上涨所致，其中，民生健康产品的主要原材料包括维生素D2、维生素B2等维生素原料药。
值得一提的是，2018年—2020年及2021年上半年，维生素D2单价分别为57.23万元/kg、94万元/kg、106.19万元/kg、106.19万元/kg，2019年维生素D2单价大涨64.26%，直接导致多维元素片(21)单位成本增加16.2%；而2020年及2021年上半年，维生素D2价格上涨趋势得以缓解，也使得多维元素片(21)单位成本有所回落。
此外，报告期内民生健康直接材料成本占主营业务成本的比例分别为52.54%、56.51%、61.51%、64.22%，占比较高，且由于维生素原料药供应商较为集中，因此，原材料价格的波动将对民生健康生产经营造成一定影响。
研发费用不及销售费用15%
除了维生素D2外，富马酸亚铁亦为民生健康产品的主要原材料之一。
招股书显示，报告期内，民生健康采购富马酸亚铁的金额分别为222万元、231.73万元、271.16万元、228.95万元。
对比报告期内民生健康原辅料前五大供应商，2019年，民生健康向吉林省西点药业科技发展股份有限公司(下称“西点药业”)采购富马酸亚铁231.73万元。
《经济参考报》记者注意到，根据西点药业IPO过程中披露的招股书显示，2018年—2020年及2021年上半年，其分别向民生健康销售富马酸亚铁原料药148.02万元、276.45万元、218.91万元、205.25万元。从民生健康招股书披露的2019年采购数据来看，其与西点药业披露的相应销售数据存在差异，二者在金额上相差44.72万元。
图5、西点药业与相关单位的交易情况具体(单位：万元)图片来源：西点药业招股书
除此之外，作为一家医药公司，研发费用与销售费用也备受关注。
据招股书披露，报告期内，民生健康研发费用分别为1151.55万元、1704.12万元、1729.59万元、1127.18万元，与此同时，公司销售费用依次为12259.8万元、12098.93万元、16990.03万元、9776.06万元，可见，其研发费用仅分别为同期销售费用的9.39%、14.08%、10.18%、11.53%。
此外，民生健康销售费用率还高居不下。招股书显示，报告期内民生健康销售费用率分别为39.47%、34.52%、38.66%、35.11%，整体维持在35%左右的高位。
值得注意的是，在招股书中，民生健康将江中药业、华润三九、汤臣倍健三家公司列为同业可比公司，报告期内，三家公司平均销售费用率依次为35.42%、37.13%、33.35%、28.21%，可见，与同业相比，民生健康销售费用率仅2019年低于同业平均值，其余各期均高于同业平均水平。
图6、民生健康销售费用率与同业公司对比图片来源：公司招股书
而广告费占据了公司销售费用的半壁江山。招股书显示，报告期内，民生健康广告费分别为6587.59万元、5722.03万元、9542.58万元、5618.45万元，占公司各期营收比重依次为21.21%、16.33%、21.72%、20.18%。
与同业相比，报告期内，同业广告费占营收比重平均值分别为11.65%、12.92%、13.16%、11.03%，可见，民生健康广告费占营收比重远超同业平均水平。
对此，民生健康在招股书中解释称“报告期内公司广告投放力度较大，此外可比公司收入规模较大，规模效应显著，导致可比公司广告费占营业收入比例较低。”
（文章来源：经济参考网）
文章来源：经济参考网