本期投资提示：
想清楚周期股的潜在风险，是为了增强持股信心！供给侧逻辑主导周期股上涨，“DCF 思维”打开估值提升空间。而真正的风险也在于“DCF 思维”的破坏：
(1) 当前大宗商品“限产 + 限价”的组合并不能破坏“DCF 思维”，相反这有助于高盈利能力的线性外推。(2) 需求回落是始终是次要矛盾吗？“量变到质变”
的过程，关键是如何跟踪。国内市场对需求回落的敏感度不及海外。最先反映需求回落的资产可能是美股、美债和美元。(3) 供给侧逻辑被破坏？只有放松产能产量，或者系统性扩大进口的政策才构成“DCF 思维的破坏”。“碳中和”是长期正确的方向，各部委配套政策执行紧锣密鼓，在明显的约束出现前，政策及时微调的概率其实并不大。
短期性价比有所降低，波动增加是正常的。“中期进攻，聚焦上游”保持不变：国内“经济差，政策宽” + 海外流动性难有实质收紧 + A 股流动性有额外的改善+ 新经济和传统经济都是上游占优，提供结构性亮点。强势震荡做结构已经是当前行情的下限。
结构选择方向不变，周期和成长“你方唱罢我登场”，但都要聚焦上游：
(1) 钢铁和煤炭高盈利能力可以线性外推，“DCF 思维”仍主导，中期继续看好。
(2) 景气科技同样是上游更有弹性：新能车上游能源金属，半导体上游材料和设备保持配置。短期创业板相对沪深300 的赚钱效应已在收缩，短期相对性价比改善后，景气科技上游股价可能重拾高弹性。
(3) 国防军工中报合同负债高增，凸显高景气和持续性，继续推荐。
（文章来源：上海申银万国证券研究所）
文章来源：上海申银万国证券研究所